FTX 的优势与埋下的风险

FTX 的优势

 Wilson：对，我把 FTX 作为主要的中心化交易平台的原因是：

1. 低费率。
2. 产品做得比较好。无论是界面的简洁性、下单的便利性，还有统一的 collateral management ，都比其他交易平台更好用。

collateral management：抵押品管理，指双方交换资产以减少他们之间无担保金融交易相关的信用风险。

大家原来觉得 Sam 是一个天才交易员等等，后面很多都被证明是错的。但我觉得他做了一个非常好的产品，这个是不可否认。

 Frank：衍生品交易所最重要的是两个引擎， 一个是订单匹配引擎， 一个是风险引擎。FTX 的兴衰都由这两个引擎决定。保证金引擎和你说的 cross margin collateral management 息息相关，我们可以重点讲这两个引擎，哪里做得特别好，当然反面也积累了很多风险。

cross margin：全仓保证金。全仓模式下，合约账户中所有资产都将折算作为保证金，强制平仓将损失合约账户中所有资产。逐仓模式下，仓位最大损失是该逐仓仓位所使用的仓位保证金和仓位追加保证金（若有）。如果因为价格波动仓位遭到强平，用户仅损失逐仓仓位保证金，不会影响合约账户其他仓位保证金。

 Wilson：在 FTX 上，所有的现货和衍生品仓位都在一个统一的保证金体系下管理。即使你有一个单一仓位，比如说在一个全仓 20 倍杠杆情况下，有单一仓位跌了 5 个点。但如果另一边的现货或者衍生品仓位上涨对冲了它这部分的损失，依然能够保持你的仓位。所以对于交易者来讲，在 FTX 的资金使用效率肯定更高，出现爆仓或清算风险可能性也就更低。

 Frank：对，它把借贷和 cross margin 很好地结合在了一起。因为做套利的时候，需要去借币，在 FTX 有几十种币可以借。而在币安上，要借一个二流的币，是非常困难的，币安上几乎只能借 BTC、ETH，而且每一个借币都需要单独的仓位管理。而 FTX 上借贷非常方便，比如我想去 Avalanche 做一个套利，我可以直接抵押美元、比特币以及各种仓位，通过 cross margin 借出 $AVAX，套利结束 5 分钟后再还回来，非常省事，几乎没有费用。现在没有 FTX 了，我的很多策略跑起来都麻烦了很多倍。

Cross margin 带来的隐患

 Wilson：你觉得它与 FTX 破产的关联性主要体现在什么方面呢？

 Frank： FTX 的问题很大程度上是 cross margin 模式埋下的隐患，它敢提供这样的功能而币安不敢，按理说技术实现上是不难的，难点在于风险管理。

在 cross margin 的模式下，它的爆仓计算就要考虑到各种币 margin 的计算。而 FTX 给了很多币非常高的抵押率，BTC 和 ETH 抵押率都在 95% 以上，但是像 $sushi 这种流动性较差的币甚至也有 90% 以上的抵押率。当时在 $UST、$Luna 爆的时候，它们的抵押率竟然也保持在 90% 以上，这种时候假如我抵押了很多 $UST，我可以加比较高的杠杆，因为我的抵押率是 90-95%，我可以 20 倍杠杆借很多的钱出来。但是当我爆仓的时候，如果它的风险引擎没有在合理的位置把我很快清算掉的话，就跟 DeFi 协议一样，会留下很多坏账，也就是资不抵债。

22 年有几波单一的闪崩。比如 $SOL 从 200 刀跌到 30 刀，中间没有大额的反弹。如果我在 $SOL 上面有一个 20 倍杠杆，当时那几天鲍威尔开会，有几次一下子波动十几二十个点的。如果一次跌十个点，只要抵押率大于 90%，风险引擎一定会产生坏账。如果你有坏账，理论上是 FTX 自己吞这个损失，但是现在有一个比较大的假设是当时 FTX 敢做这么冒险的事情（当然作为交易员很喜欢这样的 cross margin 模式），是因为它的风险引擎直接把相关的仓位转给了 Alameda 来处理，相当于让 Alameda 来做它的清算人。

FTX 的 cross margin 用户体验上可以让大家冒更大的风险，但是让大家提高资金利用率、加大杠杆，肯定是有人来承担这些风险，这个人就是 Alameda。Alameda 应该是因为坏账的原因承担了比较多损失。

这就是硬币的两面，所有人都说它好用，但好用的背面就是有人在承担风险。crypto 市场大家都希望能加杠杆，下一代好用的交易所应该也是能在加杠杆方面为用户提供便利，现在的币安没有 FTX 好用，假如有另一个能加大杠杆的交易所，大家还是会愿意去。

FTX 和 Solana 的深度绑定

 Frank：Solana 是 Sam 很支持的公链，最核心的优势是便宜，当时以太坊一笔交易是几十刀的 gas，加上每一个区块之间需要平均间隔 13 秒，所以以太坊上各种交易所都没法跑传统的订单簿模式。

Solana 依赖一种相对中心化的共识机制，让大家能低成本快速交易，这样 Solana 上面的交易所就可以跑大家最熟悉订单簿。